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當我們談論投資的時候,我們在思考什麽

2018-08-30 . Tags: 投資風向

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今年以來,一級市場和二級市場都不是很好過,股市一路下探,私募股權基金募不到錢,讓投資變得越發難了。其實投資從來就不是一件簡單的事情,央視主持人張泉靈說她轉型做投資人半年,偷偷哭過的次數比過去10年還要多。


15年政策支持雙創,再加上股市的高歌猛進給了大多數人錯覺,以爲自己有投資天賦,實際上不過是“風口上的豬”。如今市場遇冷,也該聊聊投資邏輯這回事了。


今天,我們從基本面的角度說一說做投資要思考的三個層面:宏觀經濟層面、産業層面、公司層面。



宏觀經濟層面

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从宏观经济的角度看: 投资分析要关注当前的宏观經濟周期、政策導向、结构变迁等方面。


■ 經濟周期


宏观经济一直是周期性的,在一个經濟周期内,会经历繁荣、衰退、萧条、复苏几个阶段。經濟繁榮階段,社會穩定、居民消費水平高,各個行業都會高速發展。


而到了经济衰退的时候,大部分行业都面临规模紧缩的危机。这时候,做投资就要重点关注稳定的、与經濟周期相关性弱的产业,比如医疗、基础教育、殡葬业、生活必需品等等,以及一些逆周期的产业,比如低等娱乐快销品(比如啤酒、电影、游戏)、不良资产处置、公共交通、彩票等。


■ 政策導向


在投資時一定要關注政策的變化。那些政府支持的行業,往往可以低成本獲得優質的資源,而那些在法律法規、意識形態邊緣遊走的領域,則有可能一紙公文下來就堵死整個賽道,比如P2P、直播答題、數字貨幣交易等。


■ 結構的變遷


經濟結構的轉變往往會帶來顛覆性的機會。往大了說,每一次科技革命(機械革命、電力革命、信息技術革命)都會導致生産關系的重構;往小了說,每一次生活習慣的改變都會創造新的機遇,比如PC互聯網到移動互聯網的轉變,讓短視頻、手機直播成爲新的社交方式;移動支付的普及帶動一切線下消費的簡化升級;線上線下聯動的模式(O2O)讓外賣、生鮮派送成爲常態……


誰能預判趨勢的變化,提前抓住風口,誰就能獲得百倍、千倍的投資收益。



産業層面

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産業層面的思考重点在产业所处的发展阶段,所处赛道的市場容量、市場特點、竞争态势等方面。


■ 産業周期


宏觀經濟有周期,細分産業也有自己的周期。在早期,産業的整體增速快,可能會有衆多競爭者入局,商業模式還有待驗證。這時候投資就是看中早期增長的紅利,這對投資機構預判未來的能力提出了非常高的要求。


不過有時候風口炒作得太猛,導致公司估值虛高,就會産生泡沫。2016年的人工智能、2017年的共享單車、2018年的區塊鏈都是這種情況。


有一句話是:“我們往往高估一兩年的發展,而低估未來十年的變化”。投資者應該本著價值投資的理念,不跟風,專注于思考行業未來的發展前景而謹慎投資。


■ 市場容量


在分析产业的时候,首先要评判市場容量,也就是整个产业能带来的收入规模。市場容量代表了一家公司发展的天花板。通常情况下,投资经理都会找市場容量大的领域,至少要百亿起步,这样的公司才有想象力。


当然也有一些行业,目前可能刚刚起步,市場容量很小,不过有很高的增长速度,或者对标欧美有已经验证过的千亿、万亿的市场规模,也是好的投资方向。



■ 市場特點


其次,要看這個市場有什麽樣的特點,是增量市場or存量市場?是壟斷性的or充分競爭性的?


對于增量市場,每一個市場參與者均有機會,互相之間不需要你死我活,可以良性競爭,共同發展壯大;而對于存量市場,那就是零和博弈了,你的每一個用戶都是從競爭對手那裏搶來的。


對于壟斷性質的行業,頭部一兩家占據大部分的市場份額。在格局已經形成之後,後來者很難再有所作爲。除非出現消費結構的轉變,比如觸屏智能手機對傳統手機的完全性顛覆,讓曾經的行業老大諾基亞直接出局。


所以,一級市場的風險投資,往往是捕捉行業格局形成之前的機會,選擇最好的項目,同時扶持所投項目成爲行業老大。而到二級市場時,行業格局基本已經成型了,投資更多的是看中行業本身的增長以及企業持續盈利的能力。


如果市場是分散的,原因可能是産品標准化、差異性小、可替代性高,比如洗護用品、服裝、餐飲;可能是強服務類的行業,比如中醫理療、旅遊;也可能是信息不對稱,比如租房市場。這類市場難以贏家通吃,所以投資時可以選擇頭部的企業,這樣風險更小,也可以選擇模式新穎、理念超前、未來有望顛覆市場的項目。


最後,要看這個市場的主要玩家有哪些?不同公司所處的行業地位、商業模式、財務狀況都是如何的?也就是要從公司的層面來了解其價值。


公司層面

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从公司層面来讲,需要关注的方面就更多了,毕竟这才是投资标的。護城河、團隊成員、財務狀況、運營狀況、估值等都是需要考慮的問題。



■ 護城河


公司的主要优势在哪?如果是技术型公司,是否有足够高的技术壁垒?如果是服务类行业,那它难以被替代的点在哪? 如果是文化娱乐公司,是否有持续产出优质内容的能力?用户忠诚度怎么样?付费意愿如何?


没有很宽的護城河的公司,很容易被复制,进而被替代。


■ 團隊成員


創始團隊是否優秀是早期創業公司非常重要的一點。種子輪、天使輪,在商業模式沒有跑通、盈利能力沒有驗證的時候,說到底賭的是人。今日資本的徐新說過:“品類機會來臨時,存量很小,增量很大,關鍵是找到那些能夠舍命狂奔、抓住增量的創始人。”


■ 財務&運營狀況


一個比較成熟的公司,重點關注的就是其財務狀況以及運營情況。包括公司的資産負債額、市盈率、資産周轉情況、供應鏈上下遊協同的步調,以及高管的管理能力、企業文化、各個部門之間配合的情況、公司的品牌影響力等等,都對公司長期的發展有很大的影響。


■ 估值


估值,即對公司的價值的一個公允的評估。對公司未來價值增長的看好是投資收益的主要來源。


公司估值有幾種方式,簡單的有市盈率(股價/每股稅後利潤)、市淨率(股價/每股淨資産)、市銷率(股價/每股營收)法,即參照同行業上市公司的市盈率、市淨率和市銷率,乘以公司的淨利潤、淨資産或者銷售收入來獲取公司總價值。


複雜的、更專業的方法是現金流折現法,即根據公司未來每年的現金流淨收入,按照一定的折現率,折現爲當前的價值。



在二級市場,可以用估值方法算出來的價值與股票反映出的公司實際價值相比較,當股價代表的價值偏低的時候,就是入局的好時機。


而在一級市場,沒有股價做標的,可以把本公司估值與同行業競品對比,選擇被低估的那個。當然一級市場要考慮的方向更多一點。


因爲一級市場賺的,其實是當前價值與上市後(如果真的實現的話)二級市場的差價,與同行業競品比估值高或低並不是主要考慮的方面。事實上一級市場的競品之間經常互相參考對方的估值來融資。


前述各種從宏觀、行業、公司等角度來分析,都是爲了找到有發展前景的公司,在估值低的時候入股,陪伴企業成長,待到公司升值之後獲得應有的回報。


當然,上述投資框架只是一個總體的、泛化的投資邏輯,具體到不同的行業、同一行業的不同周期、同一周期的公司所處的不同階段,需要關注的重點都是有區別的,而且不同的投資經理、不同的機構也有各自的投資風格。


投資不是一個簡單的方法論就能完美受用的,不然滿世界都能賺錢,巴菲特也不會被封爲股神了。筆者僅希望本篇文章在如今的經濟形勢下可以幫對投資感興趣的人稍微躲避一點坑。


文章作者: 奧利奧

文章來源:顧問雲

聲明:本文言論系作者本人觀點,不代表五道財富觀點,也不構成任何操作建議,僅供讀者參


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