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那些年,我們經曆的股災,帶來了哪些啓示?

2018-08-24 . Tags: 行業解讀

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【前情回顧】

6月19日,大盤下跌3.78%,上證綜指跌至2907.82點,創業板指跌幅高達5.76%,中證500下跌6.24%。滬深兩市共有1086支個股跌停。

A股這種漲的快、跌的更快的風格讓人又愛又恨,漲的時候啤酒烤肉,跌起來就只能關燈吃面了。

面臨新一輪大盤下跌,不妨回顧一下那些年我們一起經曆的股災,總結一下經驗教訓。

——2010年股災

調控政策出台市場假摔

2010年是房地産調控元年,不僅政策頻出,而且力度空前。2010年4月17日,“國十條”出台,市場風險偏好急劇下降,2010年2季度,股市出現一波調整,上證綜指從3165點跌至2319點。

背後的原因是房地産調控政策使得市場預期投資將會下行,中遊去庫存導致周期股出現暴跌。

具體來說,面對嚴厲的調整措施,市場普遍預計房地産投資增速會出現快速下滑,于是中遊行業的貿易商提前去庫存,工業品價格出現調整,帶動周期股的股價下跌。以鋼鐵股爲例,2010年2季度鋼材價格跌幅爲12%(參見圖1),而鋼鐵股指數跌幅達到31%。

然而,事實是:房地産投資沒有出現下行,市場快速反彈。2010年3月,房地産投資增速爲35.1%,到2010年6月,房地産投資增速不僅沒有下行,反而上行至38.1%。

于是,市場的悲觀預期在2010年3季度得到修複,周期股出現反彈。背後的原因是,房地産開發商經曆了2009年的銷售爆發,資金面並不緊張,另外房地産銷售增速回落較爲緩慢,2010年6月銷售面積仍有15%的增速。

2011年熊市

抗擊通脹,貨幣緊縮

2011年是股市慘烈熊市的開端,上證綜指從2011年4月開始下跌,中間只有6月和10月出現了短暫的反彈。

背後的原因是2011年上半年通脹持續上行,央行保持緊縮的貨幣政策基調。

具體來說,2011年上半年,央行共上調了6次准備金率,基本保持每月上調一次的節奏。但到2011年年中,市場對通脹見頂的預期變得強烈,緊縮周期進入尾聲的判斷支撐股市在6月出現了短暫的反彈。

然而,2011年7月通脹創出新高,CPI同比達到6.45%的高位(參見圖2),已在當年6月提升過准備金率的央行,在7月又進行最後一次加息,粉碎了多頭的幻想。

直到2011年10月,隨著通脹持續走低,市場開始預期政策會出現放松,股市再次小幅反彈。

2012年熊市

經濟持續下行,抱團消費股

2012年股市繼續下跌,但與2011年緊縮的貨幣政策導致股市殺估值不同,2012年的核心矛盾是經濟走勢與業績增速。

2012年經濟持續走弱,消費抱團與年底補跌是當年的核心。

從GDP同比增速看,2012年直到3季度,經濟走勢才略有企穩,GDP同比達到最低的7.5%,4季度反彈至8.1%。隨著經濟持續走弱,投資者開始在業績穩定的消費股上抱團,白酒指數從2012年年初持續上漲至2012年10月,漲幅達22%(參見圖3)

但消費股只是典型的後周期,不是沒周期,2012年底消費股經曆了慘烈的補跌,部分白酒個股在10月中旬至12月中旬期間,跌幅高達30%,衆多抱團消費股的基金淨值一夜回到2012年年初水平。全年來看,年初的春季躁動和年底的藍籌歸來貢獻了兩次吃飯行情。

2013年股災

6月錢荒引發的市場慘案

2013年開始,成長股走出獨立行情,創業板指數一枝獨秀。

直到2013年6月錢荒來襲,股市經曆快速跳水。

具體來說,2013年6月發生錢荒,資金面異常緊張,銀行間7天質押式回購利率最高達到12%(參見圖4)

錢荒導致股市出現了快速調整,上證綜指從5月30日的2334跌至6月25日的1849,跌幅高達20%。但回過頭來看,錢荒並未影響創業板的獨立行情,短暫調整後創業板指數就創出新高水平。

2013年之後,最引人注目的股災當屬2015年6月、8月和2016年1月發生的三輪股災。相信大家記憶猶新,在此就不再揭大家的傷疤了。值得注意的是,股災3.0之後,投資者風險偏好急劇下降,大家開始抱團低估值藍籌股,成長股一跌再跌。



股災啓示錄

不要輕言政策頂或經濟底

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那麽,回顧曆次股災,有什麽經驗可以總結呢?

一、不要輕言政策的頂部或者經濟的底部。韭菜之所以成爲韭菜,就是總想展現自己聰明的一面,妄圖抓住政策頂部或者經濟底部帶來的左側機會,比如在2011年年中預測緊縮貨幣政策即將到頂,或者在2012年初預測經濟增速即將到底。所以,安心等待右側機會,讓自己活下去最重要。

二、政策會帶來短期噪音,但不會影響趨勢。一旦市場形成趨勢,即使出台政策,也很難影響市場的走勢。比如2012年2月央行降准一定程度上加強了春季躁動市場反彈的力度,但隨後市場繼續下跌。再比如2013年6月錢荒只是使得創業板短暫調整,並沒有使得創業板牛市拐頭。

三、抱團品種早晚會補跌,不要心存僥幸。2012年抱團消費股短期看獲得了不錯的收益,但應對熊市的唯一辦法就是降低倉位,這意味著所有的強勢股早晚都會出現補跌。

 


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